商品宏观观察

每日商品板块异动

人民币汇率走势/美元指数

商品领域跟踪

能源：油价6天5涨，能源商品价格走势分化

截至3月26日，国际油价6日里5次收涨，延续回升态势，WTI2505合约结算价69.65美元/桶，单日涨幅0.94%；Brent2505合约结算价73.39美元/桶，涨幅1.05%。HH天然气报收3.862美元/MMBtu，跌幅0.97%；TTF天然气报收40.87欧元/兆瓦时，跌幅1.65%。国内动力煤市场承压，市场价格窄幅调整，局部涨跌互现，据卓创资讯监测数据显示，鄂尔多斯Q5000和Q5500大卡主流市场价格环比下跌2.5元/吨，陕西榆林Q6000大卡主流市场价格环比继续上涨2.5元/吨。国际油价近期持续回升，3月26日盘中一度突破前期支撑位70美元/桶，除地缘因素扰动外，主要是由于美国对伊朗实施特朗普上任以来第四轮制裁、对委内瑞拉的“二次关税”提振市场对供应紧张的预期，推涨油价。此外，美盘时间EIA公布库存数据也显示原油和成品油均呈现去库态势，或显现供需稳健，但市场反应平淡，炼厂开工回升缓慢影响原油加工需求偏弱，汽油库存降速不及预期。短期来看油价来到了前期支撑位，或形成阻力，在无进一步利好驱动下或保持震荡调整态势，4月面临OPEC+增产和关税预期，或将呈现回落态势。天然气价格则受需求趋弱和地缘缓和影响而回落调整，TTF天然气受欧洲库存低位支撑或围绕40欧元/兆瓦时价格震荡运行，HH延续偏弱，TTF方面近期仍需关注俄乌地缘局势走向，包括美方是否会放松对俄能源制裁，以及俄乌双方在30天互不攻击能源基础设施协议下的举动。而国内动力煤市场仍受供需制约，供应端宽松而需求端偏弱，整体或将延续稳中下行，而陕西榆林地区部分煤矿受有下游补空刚需释放影响销售回暖，坑口价格略有上探。

化工：供需错配格局延续，尿素期现价格走强

据卓创资讯数据监测显示，截至3月26日，全国中小颗粒尿素均价报1913元/吨，环比上涨7元/吨；其中，安徽、浙江、江西中小颗粒尿素市场主流成交价格分别达到了1910元/吨、2020元/吨和1985元/吨；期货方面，3月26日郑州尿素期货主力合约2505开盘价1865元/吨，最高价1899元/吨，最低价1858元/吨，收盘1890元/吨，结算价1877元/吨。2505持仓量253851手。近期尿素行情以供需阶段错位为核心驱动逻辑。供应端边际收缩但整体供应量仍处于同期高位水平。近期受部分企业装置检修影响，开工率有所下降，据卓创资讯数据监测显示，截至3月20日当周，全国尿素企业开工率为85.87%，环比下降0.99个百分点，但煤头企业开工率仍高达90.25%。尿素周产量达到140万吨，日均20万吨，市场供应较为充裕。需求端，当前尿素市场以工业刚需支撑为主，农业需求边际增量有限。据卓创资讯采集的各省尿素生产企业需求流向周度对比分析数据显示，目前工业流向占需求流向的62.4%左右，而流向农业的订单占比为37.6%左右。工业需求方面，据卓创资讯数据监测显示，截至3月20日，受部分装置停产检修影响，三聚氰胺开工率为58.28%，较上周下降2.13个百分点，近期有装置即将复产，后续开工率有提升预期。农业需求方面，中国复合肥企业产能运行率稳定在48.08%。当前华北、华中区域尿素企业产销比超98%，但部分地区价格较高，或抑制下游采购积极性。展望后市，预计短期内尿素价格将维持高位震荡，价格进一步上涨需依赖农业备肥需求释放。

金属：现货市场表现平淡，期货市场偏多预期支撑乏力

根据卓创资讯监测数据显示，3月26日黑色系现货市场交投表现平淡，市场仍延续需求弱势格局。当日铁矿石现货均价786.8元/吨，涨0.43%；螺纹钢现货均价3260元/吨，涨0.09%较前一日明显放缓。有色现货市场电解铜和电解镍价格则受宏观预期影响有所上涨，现货铜均价82570元/吨，涨超1%。国内粗钢限产消息的影响减弱，短期偏多因素回归基本面弱需求现实。钢企周开工情况小幅下行，令下游成材供应存在一定利多预期。而钢厂多以消耗原料库存为主，对铁矿及焦炭的带动作用相对有限，阶段性削弱了市场上涨势头。另外成材方面受制于终端需求恢复节奏较慢的影响，始终难有较好的价格上行驱动，围绕供应端的去化仍是当下主要市场线索。宏观层面关税问题也将进一步造成国内汽车制造对钢材需求形成的负反馈，而有色金属方面则得到了短期海外需求激增的提振，价格呈突破式上行。能够看出，短期黑色及有色金属市场存在的结构性供应链矛盾将成为继续影响相关品种格局分化的主要原因，进而持续压制黑色市场相关品种价格并推高有色金属行情。

热点简评

1.智利Altonorte冶炼厂暂停铜出货。据市场消息嘉能可（Glencore Plc）暂停了智利阿尔托诺特（Altonorte）冶炼厂的铜出货，原因是该厂的冶炼炉受到了影响。Altonorte工厂的年产铜能力约35万金属吨左右，据SMM了解该冶炼厂主要生产定制阳极铜。（汇通财经）

2.据新华社3月26日报道，俄罗斯克里姆林宫3月25日在社交媒体上发布消息说，俄罗斯与美国商定了暂停打击的能源设施清单。清单中的能源设施包括：炼油厂；包括泵站在内的油气管道和储存设施；包括发电厂、变电站、变压器和配电器在内的发电和输电基础设施；核电站；水电站大坝。俄乌双方暂停打击对方的能源设施，这对于欧洲地区的能源供应而言是一大利好消息。回顾俄乌冲突这几年，冲突对能源市场的影响除了海上运输外，双方对能源设施的袭击是最大的变量和不确定性来源。若双方能恪守承诺，控制冲突不打击能源设施，俄乌冲突对能源市场的影响就会进一步缩小，需要警惕油气价格风险的进一步挤出。

3.农业农村部召开2025年部系统计划财务工作会议。会议要求，2025年部系统计划财务工作要坚持过紧日子，严格支出管理，健全长效机制；坚持系统观念，抢抓政策机遇，进一步扩大农业农村有效投资；坚持深化改革，完善重点领域投入制度设计，加强各投资渠道有机衔接。要持续深入推进涉农资金全链条监管，压实各方责任，创新方式方法，切实提高财政资金使用绩效。点评：从3月24日财政公布的1-2月的财政收支数据能够看到，2025年1-2月份农林水支出的增速为-10.5%，属于所有支出类别中降幅最大的，作为对比，去年同期增速为24.9%，属于所有类别支出中增速最快的。也能够看到今年开年资金流向即已发生较大转变，相对其他类别支出而言，农林水近年来持续高位，而今年形势与过去大为不同，提升科技投入成为重中之重。在此背景下，农业农村部提出提高财政资金使用绩效，说明对有限资金的使用途径和监管更需要关注。

4.据美国能源信息署（EIA）数据显示，截至3月21日当周，美国商业原油库存去库334.1万桶，至4.336亿桶。但从油价走势来看，去库态势并未受到市场过多关注，一方面是去库幅度不如前期公布的API数据；另一方面，美国原油产量1357.4万桶/日，保持高位，同时虽然炼厂开工率回升0.1%，带动加工需求量增加8.7万桶/日，但也处于近五年同期偏低水平，原油需求偏弱，后续商业原油库存或仍延续季节性累库。

5.据美国能源信息署（EIA）数据显示，截至3月21日当周，美国成品油库存去库，汽油库存下降144.6万桶至2.391亿桶，馏分油库存下降42.1万桶至1.144亿桶。RBOB裂解价差走升，叠加美国汽油表需四周移动平均值上行致使汽油持续去库，但库存水平仍高于近五年同期，或会放缓后续炼厂开工恢复。

政策及事件关注

1.白宫新闻秘书Leavitt表示，美国总统特朗普决定要让国会山在2025年批准减税立法草案。（华尔街见闻）

2.3月21日生态环境部发布了《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，标志着全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围。此次扩围后，预计将新增1500家重点排放单位，覆盖全国二氧化碳排放总量占比将达到60%以上。《方案》是对2024年9月发布的《征求意见稿》的完善和调整，调整了三大行业纳入全国碳市场后，在启动阶段、深化完善阶段的配额分配方式，主要是细化了2024、2025、2026年的配额分配方式；同时对碳排放数据新提出了“真实性”的要求。同时还提出了信息披露的要求。

3.近日，农业农村部、国家卫生健康委、工业和信息化部联合印发《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》，提出实施增加优质蛋白质食物供给和消费等6项重点任务，力争到2030年，我国多元化食物供给体系更加完善，食物消费结构向营养健康型转变。（央视网）

4.据央视新闻消息，当地时间3月26日，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税。相关措施将于4月2日生效。此外，25%关税的措施将适用于进口乘用车和轻型卡车，关键汽车零部件（发动机、变速箱、动力总成部件及电气组件）也会被征税。特朗普称，汽车关税将会是永久的。他表示，如果在美国制造汽车，则无需缴纳关税。

5.“囤货潮”引发虹吸效应，铜价仍具上涨潜力。 3月，全球铜市场陷入疯狂。这场多头狂欢的导火索源于“抢铜行动”。近期，市场对美国加征进口铜关税预期不断升级，一些贸易商正疯狂地将原定发往亚洲的铜改道运往美国港口，以规避可能实施的关税政策。业内人士表示，美国铜进口关税政策预期升温以及铜市场较强的基本面，共同驱动铜价近期快速上涨并突破短期高点。当前铜价处于宏观、微观共振的上涨阶段，短期受美国关税预期扰动，铜价将易涨难跌。此外，3月、4月为国内传统需求旺季，铜市场供弱需强格局有望呈现，沪铜期价大概率将延续震荡上行态势。（中证报）

6.美国达拉斯联储能源调查，129家石油和天然气公司回复的数据显示，覆盖油井运营成本的WTI平均价格应为41美元/桶，而钻探新油井是实现盈利的WTI价格需要平均达到65美元/桶。此外，针对以勘探生产公司为主要客户对象的石油和天然气支持服务公司，大多数高管（55%）均预计，钢铁进口关税影响将使得2025年客户需求略有下降，并且，较高的钢铁关税可能会因完井成本上升，尤其是油井管的成本上升，而导致完井数量减少。

7.据外媒报道，三名市场人士周三表示，全球最大炼油厂的运营商印度信实工业（Reliance Industries）将停止进口委内瑞拉石油。根据数据，这家印度企业集团去年获得美国当局的批准，可以从受制裁的生产商那里购买石油，每月平均进口200万桶委内瑞拉原油。贸易流量数据显示，该公司计划在4月初接收一船委内瑞拉货物。三位了解信实工业采购计划的业内人士表示，由于关税威胁，该公司将停止购买委内瑞拉原油。然而，其中一名人士补充说，目前还不清楚公司是否仍然会接收4月份的货物。

8.经济日报：水泥业提效还须控产。文章称，坚持“反内卷”、强化行业自律，是水泥行业效益提升的保障。“反内卷”需大型水泥企业有责任担当，带头维护行业生态，既不盲目扩产，也不肆意抢夺市场份额。水泥业强化行业自律，主要抓手是坚持常态化错峰生产。水泥作为传统产业，要提高效益还需建立稳定成熟的价格体系，这远比抢夺市场份额重要。

9.中泰证券研报称，基于全球铜矿企2025年生产指引以及冶炼厂亏损加大将带来减产的判断，将2025年铜精矿增量下调至33.4万金属吨，同时下调全球冶炼厂开工率1个百分点，对应全球精铜产量增速仅为1%，全球精炼铜将继续维持去库状态。铜的供需紧张结构更加夯实，驱动铜价中枢向上。

3.28：美国2月核心PCE指数

3.31：中国官方制造业PMI

每日能源、化工、农业、金属等板块全解析。热点聚焦关税调整、俄乌局势等，政策解读美联储动向、进出口数据、国内双碳政策演变。请订阅《大宗产经》，每日精准解读，助您把握投资先机。

了解更多市场报告，可进入卓创资讯报告中心https://vip.sci99.com ，搜索报告、申请试阅，客服专员将为您发送报告样刊。